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近一個(gè)多月以來(lái)，人民幣對(duì)美元一直保持強(qiáng)烈的單邊升值預(yù)期，美元兌人民幣即期匯價(jià)日內(nèi)屢屢觸及交易區(qū)間下限。與此同時(shí)，即期市場(chǎng)交易愈發(fā)清淡，市場(chǎng)流動(dòng)性趨向枯竭。這是匯改七年以來(lái)從未有過(guò)的現(xiàn)象。到底是什么因素導(dǎo)致人民幣如此強(qiáng)勢(shì)，而這一狀況何時(shí)才會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變呢？

基本面牽引+情緒放大

兩因素致人民幣持續(xù)強(qiáng)勢(shì)

當(dāng)前，追溯人民幣升值的原因并不難，單從基本面就能羅列出許多條，但諸多基于基本面的理由無(wú)法解釋美元兌人民幣即期匯價(jià)緣何屢屢觸及交易區(qū)間下限這一現(xiàn)象。我們不得不結(jié)合市場(chǎng)交易心理來(lái)尋求答案。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、貿(mào)易數(shù)據(jù)改善、歐債危機(jī)緩解、全球風(fēng)險(xiǎn)情緒回升，這些因素自然是人民幣兌美元下半年以來(lái)逐步扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的推動(dòng)力。在預(yù)期改變的背景下，美元兌人民幣即期匯價(jià)觸及交易下限起初并沒(méi)有引起市場(chǎng)太多警覺(jué)，但當(dāng)其他新興市場(chǎng)貨幣紛紛大幅走升后，人民幣可能出現(xiàn)所謂“補(bǔ)漲”的預(yù)期開(kāi)始形成。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于前期延遲結(jié)匯的企業(yè)重新釋放結(jié)匯需求的預(yù)期更為強(qiáng)烈。

交易者很快認(rèn)識(shí)到，賭人民幣繼續(xù)升值，贏的概率明顯更大。這一市場(chǎng)心理的變化容易形成自我強(qiáng)化的循環(huán)，即匯價(jià)觸及交易區(qū)間下限的時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)等市場(chǎng)參與者因擔(dān)心匯價(jià)進(jìn)一步走低而提前結(jié)匯的欲望愈發(fā)強(qiáng)烈，購(gòu)匯方則在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈背景下不敢輕易對(duì)賭市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，往往傾向于觀望，希望等到更為便宜的購(gòu)匯價(jià)格。因此，市場(chǎng)上購(gòu)匯和結(jié)匯兩個(gè)方向上的資金流相差懸殊，進(jìn)一步加劇人民幣的升值，匯價(jià)更長(zhǎng)時(shí)間呆在交易區(qū)間下限區(qū)域。由于遠(yuǎn)期沒(méi)有日內(nèi)波幅限制，“T+1”等隔夜遠(yuǎn)期更加活躍，反映的人民幣升值幅度更大，也迫使管理層出臺(tái)相應(yīng)規(guī)范政策。

從某種程度上看，人民幣持續(xù)“漲�！钡臓顩r與目前市場(chǎng)的交易制度也不無(wú)關(guān)系，但畢竟不屬于正�，F(xiàn)象，因此不可能持續(xù)。

基本面支撐不穩(wěn)固

市場(chǎng)更為關(guān)心這一狀況何時(shí)轉(zhuǎn)變，這可能又需要從基本面來(lái)找原因。

首先，購(gòu)匯者不可能無(wú)限期推遲購(gòu)匯，當(dāng)前積攢的大量購(gòu)匯需求最終仍需釋放。關(guān)鍵的財(cái)務(wù)時(shí)點(diǎn)可能是一個(gè)時(shí)間窗口。眼下臨近年末需要特別留心。

其次，外貿(mào)改善能否持續(xù)也存在疑問(wèn)。今年秋季廣交會(huì)訂單情況不盡如人意，采購(gòu)商數(shù)量和成交額同比下降幅度均在10%左右，或預(yù)示著明年我國(guó)出口形勢(shì)仍面臨較大壓力。11月份貿(mào)易數(shù)據(jù)增速的大幅下行已經(jīng)證明這一點(diǎn)，之前貿(mào)易數(shù)據(jù)的改善對(duì)人民幣升值的支持作用可能難以持續(xù)。

再次，近期歐債危機(jī)的緩解及全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的回升主要得益于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期量化寬松政策的承諾和歐洲央行無(wú)限量購(gòu)債計(jì)劃的出臺(tái)。但量化寬松貨幣政策并非萬(wàn)能藥，如何在削減債務(wù)的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是解決危機(jī)的根本途徑。從這一點(diǎn)來(lái)講，歐美各國(guó)政府需要完成的工作仍很多。美國(guó)方面，大選結(jié)束后，年底的財(cái)政懸崖問(wèn)題是擺在兩黨面前的頭等大事，無(wú)論最終協(xié)議如何，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的緊縮壓力只是程度的問(wèn)題，而不可能根本性消除風(fēng)險(xiǎn)。且當(dāng)前兩黨僵持不下，未來(lái)還存在較大變數(shù)。歐洲方面，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人在處理歐債危機(jī)問(wèn)題上一直使用拖字訣。希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)是暫時(shí)緩解了，但歐債危機(jī)遠(yuǎn)未完結(jié)，市場(chǎng)情緒仍將受此影響起起落落。

綜上所述，當(dāng)前支持人民幣持續(xù)升值的基本面因素并不穩(wěn)固，而市場(chǎng)交易心理也將跟隨基本面因素可能的變化而潛移默化地改變。人民幣匯價(jià)持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)概率不大，未來(lái)雙向波動(dòng)將更加頻繁。近兩日，即期價(jià)格的戲劇性變動(dòng)可能預(yù)示著市場(chǎng)情緒已經(jīng)開(kāi)始變化。

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